2024年12月30日ღღ，中诚信国际公布评级报告ღღ，青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据获“AAAu”评级ღღ。

　　中诚信国际肯定了青岛澳柯玛控股集团有限公司（以下简称“澳柯玛集团”或“公司”）制冷产业链完整ღღ、制冷产品具有较强的市场竞争力凯发K8天生赢家一触即发ღღ。ღღ、商用冷链领域的客户质量较优ღღ、可获得有力的外部支持等方面的优势ღღ。同时中诚信国际也关注到公司主业对经销渠道存在一定依赖ღღ、海外及线上销售规模增长情况待观察ღღ、盈利能力较弱ღღ、资产负债率偏高ღღ、债务接续主要依靠外部融资ღღ、关联方往来款规模大且账龄长ღღ、需关注资产减值风险等因素对其经营和整体信用状况造成的影响ღღ。本期债项信用等级充分考虑了青岛海发国有资本投资运营集团有限公司（以下简称“海发集团”）提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保对本期债项还本付息的保障作用ღღ。正面公司制冷产业链完整ღღ，主要制冷产品具有较强的市场竞争力公司掌握多项核心制冷技术ღღ，商用冷链领域的客户质量较优实际控制人和控股股东在资产划拨ღღ、融资ღღ、政策及补贴等方面提供有力支持有效的偿债担保措施关注主业对经销渠道存在一定依赖ღღ，海外及线上销售规模增长情况待观察公司盈利能力较弱ღღ，资产负债率偏高ღღ，债务接续主要依靠外部融资关联方往来款规模大且账龄长ღღ，需关注资产减值风险4青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告财务概况澳柯玛集团（合并口径）4.9资产总计（亿元）146.69109.10114.98122.44所有者权益合计（亿元）19.2521.7122.9223.43负债合计（亿元）127.4487.3992.0699.01总债务（亿元）64.0256.7760.6766.70营业总收入（亿元）108.20126.08135.15100.86净利润（亿元）2.341.431.740.72EBIT（亿元）4.103.061.70EBITDA（亿元）6.104.904.20经营活动产生的现金流量净额（亿元）-5.531.201.39-1.02营业毛利率（%）14.3111.5310.159.05总资产收益率（%）2.792.391.52EBIT利润率（%）3.792.431.26资产负债率（%）86.8880.1080.0780.86总资本化比率（%）76.8972.3372.5874.00总债务/EBITDA（X）10.5011.5814.45EBITDA利息保障倍数（X）4.142.512.08FFO/总债务（X）0.050.020.06澳柯玛集团（母公司口径）4.9资产总计（亿元）33.3034.4034.7942.81所有者权益合计（亿元）4.356.086.745.92负债合计（亿元）28.9528.3228.0436.89总债务（亿元）21.0420.2019.9633.99营业总收入（亿元）1.380.730.060.00净利润（亿元）0.10-0.210.49-0.68经营活动产生的现金流量净额（亿元）-0.140.783.26-6.43总资本化比率（%）82.8776.8574.7485.16注ღღ：1ღღ、中诚信国际根据澳柯玛集团提供的其经尤尼泰振青会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021~2023年审计报告以及未经审计的2024年三季度财务报表整理ღღ。其中ღღ，2021年ღღ、2022年财务数据分别采用了2022年ღღ、2023年审计报告期初数ღღ，2023年及2024年三季度财务数据分别采用2023年审计报告及2024年三季度财务报表期末数ღღ；2ღღ、中诚信国际在计算时将其他应付款中的带息部分计入短期债务ღღ；3ღღ、本报告中所引用数据除特别说明外ღღ，均为中诚信国际统计口径ღღ，其中“”表示不适用或数据不可比ღღ，带“*”指标经年化处理ღღ，特此说明ღღ。担保主体财务概况海发集团（合并口径）4.9资产总计（亿元）1,205.931,316.151,376.611,453.73所有者权益合计（亿元）318.54348.90370.85395.48负债合计（亿元）887.39967.251,005.761,058.25总债务（亿元）626.86742.99821.86营业总收入（亿元）792.001,068.431,138.37558.51净利润（亿元）6.925.397.953.67EBIT（亿元）15.7723.0932.69EBITDA（亿元）23.8331.0741.23经营活动产生的现金流量净额（亿元）-22.36-45.57-28.85-8.95总资本化比率(%)66.3168.0568.91EBITDA利息保障倍数(X)1.861.531.82注ღღ：1ღღ、中诚信国际根据海发集团披露的其经中审亚太会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021~2022年度审计报告ღღ、经北京国勤会计师事务所（普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2023年度审计报告以及未经审计的2024年三季度财务报表整理k8凯发ღღ！ღღ。其中ღღ，2021年ღღ、2022年财务数据分别采用了2022年ღღ、2023年审计报告期初数ღღ，2023年财务数据采用了2023年审计报告期末数ღღ。2ღღ、中诚信国际债务统计口径包含海发集团合并口径其他应付款ღღ、长期应付款中的带息债务ღღ，2024年9月末合并口径债务数据及各期末母公司口径债务数据未经调整ღღ。5青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告发行人概况公司由青岛市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“青岛市国资委”）于2017年1月出资成立ღღ，注册资本为9.70亿元ღღ；2021年2月ღღ，青岛市国资委将其持有公司的100%股份无偿划转至海发集团2ღღ，至此公司控股股东变更为海发集团ღღ。公司最核心资产为控股上市子公司澳柯玛股份有限公司（以下简称“澳柯玛股份”ღღ，股票代码600336.SH）ღღ，系2020年11月起公司对澳柯玛股份进行实际控制3ღღ。目前公司主营业务涵盖制冷电器ღღ、生活电器ღღ、洗衣机ღღ、空调等产品领域ღღ，并对外开展大宗商品贸易等业务ღღ，2023年全年实现营收135.15亿元ღღ。图1ღღ：2023年收入构成情况资料来源ღღ：公司年报ღღ，中诚信国际整理图2ღღ：近年来收入走势（亿元）资料来源ღღ：公司年报ღღ，中诚信国际整理产权结构ღღ：截至2024年9月末ღღ，公司实收资本为9.70亿元ღღ，控股股东海发集团持有公司100%的股份凯发k8国际ღღ！ღღ，青岛市国资委系公司实际控制人ღღ。此外ღღ，公司及一致行动人青岛市企业发展投资有限公司合计持有澳柯玛股份38.64%的股权和表决权ღღ，所持股份无质押ღღ。表1ღღ：截至2024年9月末公司主要一级子公司（亿元）子公司名称主营业务2024年9月末2024年1~9月直接持股比例总资产净资产营业总收入净利润澳柯玛股份电器研发ღღ、生产及销售23.03%78.6927.1463.820.09青岛澳科嘉工业有限公司大宗商品贸易100.00%1.140.5722.950.04青岛澳柯玛制冷发展有限公司批发100.00%8.590.511.780.41资料来源ღღ：公司提供ღღ，中诚信国际整理本期票据概况公司中期票据注册额度为15亿元ღღ，本期发行金额为4亿元ღღ，发行期限为5年ღღ，按年付息ღღ，到期一次性还本付息ღღ。本期中期票据在破产清算时清偿顺序等同于发行人普通债务ღღ，募集资金拟全部用于偿还有息债务ღღ。海发集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保对本期债项还本付息的保障作用ღღ。本期中票的发行将有利于改善公司债务期限结构ღღ，偿付能力方面ღღ，尽管公司资金储备及经营获现2原名为“青岛西海岸发展（集团）有限公司”ღღ，海发集团于2021年10月改为现名ღღ。32020年11月3日ღღ，公司与青岛市企业发展投资有限公司签署了《股份转让协议》ღღ，以6.08亿元价格协议受让其持有的澳柯玛股份79,918,327股ღღ，占澳柯玛股份总股本的10%ღღ，并将其持有的澳柯玛股份159,037,471股（占澳柯玛股份总股本的19.90%）的表决权委托给公司行使ღღ，至此ღღ，公司合计直接拥有澳柯玛股份表决权的比例为29.94%ღღ，实现了对澳柯玛股份的实际控制ღღ。6青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告能力一般ღღ，但公司具备一定规模的未使用银行授信额度ღღ，再融资渠道较通畅ღღ，良好的股东背景可在必要时为其提供增信支持ღღ，同时本期中票亦获得了海发集团提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证ღღ，上述因素可有效保障债券兑付ღღ。发行人信用质量分析概述中诚信国际认为ღღ，家电行业竞争格局相对稳定ღღ，头部企业多维度领先优势已为其构筑护城河ღღ，行业集中度有走高趋势ღღ；2023年以来家电市场迎来修复周期ღღ，其中ღღ，白电需求增长尤为明显ღღ，电视需求回复情况相对滞后ღღ，2024年下半年国内“以旧换新”政策效果逐步显现ღღ，未来家电行业在海外新兴市场及中高端产品领域存在结构性机会ღღ。家用电器根据习惯一般被分为白电（以冰箱ღღ、冰柜ღღ、空调ღღ、洗衣机等）ღღ、黑电（以彩电为主）和小家电ღღ。根据奥维云网ღღ，2023年中国家电市场（不含3C）零售额为8,245亿元ღღ，同比增加3.0%ღღ，增速由负转正ღღ，其中ღღ，高端家电ღღ、生活家电品类已逐步成为第二增长曲线年中国出口家用电器累计出口37.17亿台ღღ，同比增长11.2%ღღ，累计出口金额6,174.2亿元ღღ，同比增长9.9%ღღ，随着海外家电库存去化逐步见底ღღ，2023年二季度起家电出口出现反弹且增长逐季提速ღღ；2024年以来中国家电行业发展既有机遇又有挑战ღღ，国内家电市场增长略显疲软ღღ，海外新兴市场需求增长成为现阶段中国家电产业规模扩张的主要增长点ღღ，2024年1~9月家电出口量同比增长21.8%ღღ。从品类来看ღღ，空调ღღ、冰箱ღღ、洗衣机等出口表现均较为亮眼ღღ，但智能电视受面板成本上升ღღ、消费者使用习惯改变ღღ、开机率下降及经济下行压力大等影响ღღ，出口增速表现相对滞后凯发vipღღ，ღღ。中国大陆在全球家电产业链的重要性日益提升ღღ，从竞争格局来看ღღ，头部品牌企业具有领先的品牌ღღ、技术ღღ、渠道建设及销量ღღ、成本控制及供应链优势ღღ。白电对技术壁垒及产业链垂直整合等要求高ღღ，目前已形成稳定的竞争格局ღღ，格力ღღ、美的和海尔占据超70%的空调市场份额ღღ，海尔ღღ、美的ღღ、容声合计在冰箱领域的市占率超60%ღღ，冰柜以海尔ღღ、澳柯玛等份额占比较高ღღ，海尔ღღ、小天鹅ღღ、美的及西门子等在洗衣机领域竞争力强ღღ。黑电方面ღღ，近年中国品牌穿越市场周期且品牌竞争力凸显ღღ，三星ღღ、海信ღღ、TCLღღ、LGღღ、小米合计占据全球超60%的份额ღღ，国内以海信ღღ、创维ღღ、TCLღღ、小米为代表的厂商占据超70%的份额ღღ。小家电方面ღღ，厨房和家居小家电整体集中度较高ღღ，苏泊尔ღღ、九阳ღღ、科沃斯ღღ、新宝股份在国内小家电细分市场保持领先地位ღღ，但在中高端领域竞争相对缓和ღღ。总体来看ღღ，家电作为成熟行业ღღ，厂商多元化布局策略使得行业竞争日益激烈ღღ。我国家电市场需求以存量替代需求为主ღღ，同时伴有细分领域围绕消费者结构变化而衍生出的新需求ღღ，海外家电市场有较大的业务机会凯发国际k8官网登录手机.凯发国际app首页ღღ。白电具有地产后周期属性ღღ，但目前新房对白电业务增长的拉动作用已明显下降ღღ，智能家居渗透率尚低ღღ，预计短期内白电业务增长需依靠产品升级带来的均价提升ღღ、海外市场拓展及国内下沉市场扩张ღღ。此外ღღ，家电产业在经过多年政策“空窗期”后ღღ，2024年3月以来新一轮“以旧换新”政策力度大ღღ、补贴效率高ღღ、央地共担模式有效保障了政策落实的资金来源ღღ；随着政策从出台ღღ、细化到全国性推广ღღ，下半年效用将逐步显现ღღ，由于产品需求弹性不同ღღ，政策对不同品类的拉动效果存在差异ღღ。中诚信国际认为ღღ，公司掌握多项冷链核心技术ღღ，主要制冷产品具有较强的市场竞争力ღღ，细分领域产业链完整度高ღღ，商用冷链客户资质较优ღღ；但销售端对经销渠道存在依赖ღღ，相关业务多元化拓展效果一般ღღ，不具有规模7青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告竞争优势ღღ，整体盈利空间较小ღღ，未来在家电领域的综合竞争力有待提升ღღ。公司制冷产业链完整且产品种类多ღღ、应用领域广ღღ，通过OEM/ODM方式拓展生活电器及其他白电品类ღღ，完善产业布局ღღ，但目前单一品类销售占比仍较高ღღ，制造能力聚焦制冷领域ღღ，业务多元化程度一般ღღ；海外及线上销售占比偏低ღღ，对经销渠道存在依赖ღღ，库存管理及周转效率待提升ღღ。公司业务聚焦制冷领域ღღ，最早以冷柜业务起家ღღ，经多年深耕现已搭建了涵盖生物医疗ღღ、商超便利ღღ、酒店厨房ღღ、生鲜自提ღღ、冷库存储ღღ、冷藏运输的全冷链产业布局ღღ，主要产品为冰柜ღღ、冰箱和商用展示柜等制冷电器ღღ，应用领域包括家用和商用ღღ。目前公司制冷电器业务收入占比超过35%ღღ，是公司的核心业务ღღ。此外ღღ，公司还通过OEM/ODM方式开展生活电器（主要包括厨卫电器和生活小家电）ღღ、洗衣机与空调等电器产品的销售ღღ，进一步拓展家电产业链的广度ღღ，上述业务为公司业绩形成补充ღღ。总体来看ღღ，公司制冷产品产业链完整度高ღღ，冷柜产品体系和种类齐全ღღ，可满足各类应用场景及消费群体的产品需求ღღ，但与家电行业的其他经营主体相比ღღ，目前公司收入来源仍聚焦于市场规模相对有限的单一制冷品类ღღ，其他产品线月生活电器ღღ、空调与洗衣机三类产品收入占比为12.65%ღღ，多元化程度一般ღღ。除制冷产品是自产外ღღ，公司尚无其他家电产品的生产能力ღღ，采用委外代工方式一方面可降低公司的成本及产线折旧摊销压力ღღ，但也导致其在产品品质的把控ღღ、竞争性定位等方面有所受限ღღ，后续公司在生活电器ღღ、洗衣机与空调等产业链拓展方面仍有提升空间ღღ。上游采购方面ღღ，公司上游采购分散ღღ，供应链稳定性高ღღ，2024年1~9月澳柯玛股份前五大供应商采购额占采购总额的比重为24.28%ღღ，采购原材料主要包括注塑件ღღ、钢板ღღ、冰箱压缩机ღღ、发泡料ღღ、卷板ღღ、热镀锌板等ღღ，同时由于非制冷电器业务主要系委外代工ღღ，因此亦对外采购ODM/OEM服务ღღ。公司采购规模在行业内偏小ღღ，在注塑件ღღ、压缩机ღღ、发泡料等采购方面的价格优势不明显ღღ，钢材ღღ、铜材等大宗原材料采购价格随行就市ღღ，但公司采购端对价格敏感度较高ღღ，日常通过加强招投标管理等手段持续压降成本ღღ，同时对上游ODM/OEM厂商具有较高议价能力ღღ，可在必要时转嫁部分成本压力ღღ。2024年前三季度ღღ，除冰箱压缩机ღღ、卷板ღღ、热镀锌板等原材料价格有所下降外ღღ，其余主要原材料价格均有不同幅度增长ღღ，公司原材料成本控制压力有一定上升ღღ。下游销售方面ღღ，公司客户集中度较低凯发国际k8官网登录手机.凯发国际app首页ღღ，2024年1~9月澳柯玛股份前五大客户销售额占比为13.80%ღღ，销售以国内为主ღღ，2023年澳柯玛股份内销占比74.57%ღღ，其中ღღ，toC业务采用线上/线下ღღ、经销与零售相结合的业内通用销售渠道ღღ，商用冷链产品采用客户定制的销售模式ღღ。在商用制冷产品方面ღღ，公司与娃哈哈ღღ、农夫山泉ღღ、蒙牛ღღ、伊利等知名客户建立了长期合作关系ღღ，订单获取主要通过招投标方式ღღ，叠加近年来行业竞争加剧ღღ，公司对此类客户的议价能力下降ღღ。在家用制冷领域ღღ，由于核心产品冷柜的需求主要在下沉市场ღღ，因此公司在县ღღ、镇ღღ、乡等三ღღ、四级市场的代理商经销渠道布局较多ღღ，一ღღ、二线城市等主要采用卖场经销模式ღღ，线上采用零售模式ღღ，其中ღღ，零售模式销售占家用内销的比重约25%ღღ。国外制冷业务方面ღღ，自主品牌销售采用代理模式ღღ，近年来自主品牌销量逐年提升ღღ，此外ღღ，公司还为海外知名品牌西门子ღღ、松下等提供OEM业务ღღ，目前该类业务占比仍较高ღღ。生活电器业务主要采用ODM方式生产ღღ，再由公司负责企划和对外销售ღღ，其中k8凯发天生赢家一触即发ღღ，ღღ，经销占内销的比重达90%ღღ。中诚信国际关注到ღღ，公司经销比重较高ღღ，合作方粘性较强ღღ，但对经销渠道存在依赖ღღ，中间成本亦会对公司盈利空间产生挤压ღღ，同时公司在“统仓统配”方面表现不佳ღღ，库8青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告存精细化管理及周转效率提升方面存在优化空间4ღღ。此外ღღ，2024年1~9月澳柯玛股份线%ღღ，在同行内处于占比偏低ღღ，后续公司线上渠道的销售能力有待提升金星jxd游戏下载ღღ。公司冰柜产能规模行业领先ღღ，冰柜和商用展示柜等核心产品具有较强的市场竞争力ღღ，同时掌握冷链领域多项核心技术ღღ；但冰柜产品的市场规模有限ღღ，目前公司其他品类的产品在品牌ღღ、产品定价ღღ、核心技术能力等方面与头部相比存在差距ღღ，后续提升效果待观察私募基金ღღ。ღღ。市场地位方面ღღ，公司是国内外知名智慧冷链供应商ღღ，“澳柯玛”品牌在行业内具有良好的知名度ღღ，冰柜和商用展示柜等核心产品具有较强的市场竞争力及较高的国内市场份额ღღ。截至2023年末ღღ，公司在山东青岛以及河南商丘共设有3个生产基地ღღ，含14条产线万台/年的生产能力ღღ，冰柜和展示柜产能行业领先ღღ。近年来受冰箱ღღ、冰柜产品结构向高端化转型影响ღღ，公司淘汰部分低端产能ღღ，导致上述产品产能有小幅下降ღღ，但产能利用率保持较高水平ღღ；由于市场竞争加剧及订单减少ღღ，展示柜和酒柜产能利用率总体呈下降趋势ღღ。从公司通过委外生产方式开展的业务品类来看ღღ，由于行业竞争较为激烈ღღ，空调及洗衣机销售均价持续降低ღღ，厨卫电器及生活小电器销售价格增长主要系因产品结构调整ღღ，上述产品销售均价在行业内偏低ღღ，产品结构仍以低端为主ღღ。中诚信国际认为ღღ，公司强项产品品类的市场规模及需求有限ღღ，不足以支撑公司业务规模实现较大突破ღღ，此外ღღ，“澳柯玛”品牌在非冷柜领域对客户吸引力一般ღღ，目前家电行业产品同质化竞争严重ღღ，这使得公司在产品定价方面与头部相比不具优势ღღ，产品利润率低于行业头部ღღ。表2ღღ：近年来公司主要产品产销量情况（万台/年金星jxd游戏下载ღღ、万台）项目4.1~9冰柜产能260.00262.00252.00161.14产量213.05205.64203.13125.87销量256.92202.36203.99126.02产能利用率81.94%78.49%80.61%78.11%冰箱产能90.0095.0080.0057.08产量72.1675.9667.9050.65销量65.5661.5290.6162.64产能利用率80.18%79.96%84.88%88.74%展示柜产能75.0075.5080.0067.08产量74.0653.6750.8752.95销量79.9554.4258.0450.52产能利用率98.75%71.08%63.59%78.94%酒柜及其他产能0.720.730.730.58产量0.580.550.460.37销量5.465.227.634.77产能利用率80.13%75.53%63.01%63.79%注ღღ：1ღღ、此表中2024年1~9月公司产能数据仅表示当期内产能上限ღღ，并非年度生产能力ღღ；2ღღ、“酒柜及其他”中的产能和产量仅核算酒柜数据ღღ，其他零散产品系代工ღღ。资料来源ღღ：公司提供ღღ，中诚信国际整理表3ღღ：公司非自主制造的主要产品销售情况（万台ღღ、元/台）项目4.1~942021~2023年及2024年1~9月ღღ，作为家电板块运营主体的澳柯玛股份存货周转率分别为5.04次ღღ、6.47次ღღ、6.37次和3.95次ღღ。5其中ღღ，冰柜生产线条ღღ、商用展示柜生产线条ღღ、衣物护理机生产线青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告厨卫电器销量91.4885.1288.0657.77均价443.67465.99488.95494.81生活小电器销量327.10242.10236.25150.63均价81.8592.70149.51100.78空调销量20.1647.0959.0439.02均价2,352.861,617.481,505.751,353.12洗衣机销量27.6731.1740.5522.60均价910.20676.46639.65643.60注ღღ：2024年1~9月数据未经年化ღღ。资料来源ღღ：公司提供ღღ，中诚信国际整理研发方面ღღ，公司掌握先进的制冷核心技术ღღ，在低温制冷ღღ、绿色节能ღღ、智能物联等领域拥有多项专利ღღ，初步具备了支撑家电产品差异化的核心技术能力ღღ，2023年及2024年1~9月ღღ，澳柯玛股份研发投入分别为2.92亿元和2.13亿元ღღ，占其营业收入的比例分别为3.14%和3.33%金星jxd游戏下载ღღ，良好的技术积累有助于巩固公司在制冷领域的行业地位ღღ。2023年以来公司加大拓展燃料油贸易业务带动大宗商品贸易收入贡献度上升ღღ，类金融主要服务于供应链及重点项目ღღ；项目投资压力小ღღ。依托于青岛市区位和政策优势ღღ，公司从事以油品和有色金属等为主的大宗商品贸易业务ღღ，采用以销定采模式ღღ，下游客户包括地炼厂ღღ、央国企及大型民企等ღღ，近年来公司加大与本地地炼厂在燃料油领域的业务合作ღღ，该板块收入增长且对整体收入的贡献度逐年提升ღღ，2023年及2024年1~9月ღღ，公司贸易业务收入分别为40.63亿元和35.90亿元ღღ，但利润空间很低ღღ，毛利率分别为0.35%和0.49%ღღ。融资租赁与保理等类金融业务主要为澳柯玛供应链及澳西智能机器人等重点项目提供金融服务ღღ，近年来业务规模稳定ღღ，对公司业绩贡献很小ღღ。截至2024年9月末ღღ，公司控股子公司青岛澳柯玛融资租赁有限公司承担的融资租赁回购义务余额为1,425.90万元ღღ；供应链金融业务为客户承担的差额补足义务余额为4,734.98万元ღღ。截至2024年9月末ღღ，由于青岛海澳芯科产业发展有限公司（以下简称“海澳芯科”）35%的股东表决权委托仍在交接阶段ღღ，海澳芯科尚未纳入公司合并报表范围ღღ。截至2024年9月末ღღ，海澳芯科净资产71.32亿元ღღ，其盈利来源主要为持有其他非流动金融资产的公允价值变动收益6ღღ。海澳芯科定位为产业投资ღღ，核心资产为持有芯恩（青岛）集成电路有限公司（简称“青岛芯恩”）的股权ღღ，其投资建设的集成电路项目是中国首个协同式集成电路制造项目7ღღ，是山东省确定的两个“强芯”工程之一ღღ，主要聚焦于家电ღღ、汽车等领域芯片ღღ，具备良好的发展潜力ღღ。青岛芯恩所处行业系重资产行业ღღ，尚处于发展初期ღღ，半导体行业周期性特征及产线折旧压力或将导致其业绩和公允价值波动较大ღღ，中诚信国际将持续关注海澳芯科投资收益ღღ，以及对澳柯玛集团的财务影响ღღ。项目投资方面ღღ，截至2024年9月末ღღ，公司在建项目主要为智能家电强链产业园ღღ、产线融合智能化建设项目（一期）等3个项目ღღ，总投资7.00亿元ღღ，已投资1.10亿元ღღ，拟建项目包括澳柯玛LNG62023年公允价值变动收益为12.41亿元ღღ。7计划将半导体上下游产业链企业聚集ღღ，形成集成电路设计企业ღღ、封测企业ღღ、原材料供应企业ღღ、终端产品需求企业ღღ、设备制造企业共同聚集的半导体产业集群ღღ。10青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告冷能利用（一期）项目及澳柯玛冷链集成智能制造基地建设项目ღღ，拟建项目总投资10.18亿元ღღ，资金来源主要系自筹及银行贷款ღღ。考虑到项目建设投资节奏较平缓ღღ，整体资本支出压力小金星jxd游戏下载ღღ。中诚信国际认为ღღ，公司经营性业务盈利能力较弱ღღ，获现能力一般ღღ，合并口径和母公司财务杠杆均偏高ღღ，债务接续主要依赖外部融资ღღ，但债务期限结构有所改善ღღ；此外ღღ，关联方往来款规模较大且账龄长ღღ，对资金形成占用ღღ。2023年以来公司资产增速较缓ღღ，其中应收账款周转效率待改善ღღ，关联方往来款规模较大且对资金形成占用ღღ；少数股东权益占比高ღღ，财务杠杆在同行业偏高ღღ；经营性业务利润走弱ღღ，投资收益稳定性不强ღღ，内生性资金来源无法满足资金需求ღღ，在一定程度上依赖对外筹资ღღ。2023年以来公司资产规模小幅增长ღღ，资产结构以流动资产为主ღღ，主要包括应收账款ღღ、存货及其他应收款ღღ；由于大宗贸易业务规模增长及部分商用产品客户回款放缓ღღ，应收账款增长较快且周转效率放缓ღღ，需对下游回款情况保持关注ღღ；存货主要系库存商品ღღ，近年来周转率有所提升ღღ；其他应收款8主要系对联营企业等关联方的拆借款ღღ，规模较大且账龄较长ღღ，后续回款进度及减值风险待观察ღღ。公司长期资产投资力度不高ღღ，非流动资产增速较小ღღ，构成主要为固定资产ღღ、长期股权投资等ღღ。负债方面ღღ，2024年9月末公司有息债务规模占比67.37%ღღ，此外ღღ，其他应付款9较为分散ღღ，主要为公司与青岛澳柯玛智联产业投资有限公司等往来款项ღღ，2024年9月末随着拆借款偿还ღღ，该科目账面金额有所减少ღღ。权益方面ღღ，公司权益规模小幅增长ღღ，但其中未分配利润为负ღღ，同时由于公司对重要子公司澳柯玛股份的持股比例较低ღღ，导致少数股东权益占比高ღღ；总资本化比率在家电行业中偏高ღღ，负债率有待压降ღღ。公司收入主要来源于以制冷电器为主的家电业务ღღ、大宗贸易ღღ。公司家电业务毛利率受原材料价格及产品结构影响而小幅波动ღღ，由于公司品牌竞争力相对有限ღღ、经销及OEM/ODM业务占比高ღღ，家电业务毛利率在同行业处于中等偏低水平ღღ。由于低毛利的大宗贸易收入占比提高ღღ，近年来公司营业毛利率持续下降ღღ。公司期间费用率相对稳定ღღ，但对营业毛利侵蚀较严重ღღ，近年来经营性业务利润和EBIT利润率持续下滑ღღ。2023年由于计提信用减值损失增加ღღ，主要系政府工程相关项目产生的坏账损失ღღ，需关注资产减值风险ღღ，但由于当年出售青岛懿睿源商贸有限公司股权和权益法确认海澳芯科的投资收益较多ღღ，对利润总额形成补充ღღ。2024年前三季度ღღ，公司收入下降ღღ、财务费用增加叠加投资收益减少ღღ，公司净利润同比下降43.87%ღღ。现金流方面ღღ，2024年前三季度ღღ，由于公司贸易规模扩大且进口贸易占比提升ღღ，支付的进口税费增加ღღ，经营活动净现金流转负ღღ。投资活动现金流出主要系基建及改造工程及股权投资等ღღ，整体资本开支规模较小ღღ，但仍需通过对外筹资予以平衡ღღ。表4ღღ：近年来公司财务相关指标（亿元ღღ、Xღღ、%）4.9/2024.1~9营业总收入108.20126.08135.15100.86营业毛利率14.3111.5310.159.05期间费用率10.979.6010.199.598截至2023年末公司其他应收款对手方主要包括青岛海轩国际人才科技园有限公司ღღ、青岛益佳国际贸易集团有限公司ღღ、青岛澳柯玛国际事业有限公司等联营企业ღღ。92023年末公司其他应付款中主要包括青岛海湾集团有限公司2.9亿元借款ღღ、海发集团2亿元借款ღღ、青岛益佳国际贸易集团有限公司历史遗留往来款0.62亿元ღღ、青岛京山轻机投资有限公司0.27亿元借款及青岛市企业发展投资有限公司0.09亿元的工业园房产过户保证金ღღ。11青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告经营性业务利润2.351.73-0.05-0.54净利润2.341.431.740.72EBIT利润率3.792.431.26总资产收益率2.792.391.52总资产146.69109.10114.98122.44存货周转率5.517.639.308.19*应收账款周转率7.918.196.866.07*其他应收款56.2916.8916.3718.02总负债127.4487.3992.0699.01其他应付款44.8313.2813.559.28所有者权益合计19.2521.7122.9223.43总资本化比率76.8972.3372.5874.00经营活动产生的现金流量净额-5.531.201.39-1.02投资活动产生的现金流量净额1.03-3.38-1.64-2.00筹资活动产生的现金流量净额6.16-1.33-1.373.53资料来源ღღ：公司财务报表ღღ，中诚信国际整理盈利能力下滑及债务增长导致整体偿债指标有所弱化ღღ，公司债务偿还主要依靠接续ღღ，存在一定短期偿债压力ღღ。公司盈利和经营获现水平较弱ღღ，近年来EBITDAღღ、FFO对债务本息的覆盖能力不强ღღ，随着债务规模增加ღღ，各项偿债指标均有所弱化ღღ；尽管2024年9月末债务期限结构有所改善ღღ，但非受限货币资金对短期债务覆盖能力较弱ღღ，债务接续有赖于一定外部融资ღღ。表5ღღ：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元ღღ、X）4.9总债务64.0256.7760.6766.70短期债务/总债务74.2260.5474.2048.95经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数-3.750.620.69总债务/EBITDA10.5011.5814.45EBITDA利息保障倍数4.142.512.08FFO/总债务0.050.020.06非受限货币资金/短期债务0.250.250.150.22资料来源ღღ：公司财务报表ღღ，中诚信国际整理截至2024年9月末ღღ，公司共获得银行授信额度103.99亿元ღღ，其中尚未使用额度为59.86亿元ღღ，具备一定备用流动性ღღ，叠加良好的股东背景可在必要时为公司提供增信支持ღღ，保障了债务正常接续ღღ。同期末ღღ，公司账面非受限货币资金为7.15亿元ღღ。公司受限资产合计为6.64亿元ღღ，占当期末总资产的5.42%金星jxd游戏下载ღღ，主要包括保证金ღღ、融资抵押的固定资产ღღ、无形资产等金星jxd游戏下载ღღ。本部情况母公司主要承担投资控股等职能ღღ，盈利能力较弱ღღ，财务杠杆水平偏高ღღ，资金储备及分红对债务本息的覆盖能力较弱ღღ，偿债能力有待提升ღღ。母公司主要承担投资控股及融资职能ღღ，收入很小ღღ，主要系对联营企业资金拆借产生的利息收入ღღ，盈利主要来自投资收益ღღ，其中2023年确认海澳芯科权益法核算的长期股权投资收益较多ღღ，经营活动现金流净流入主要系收回部分拆借款ღღ。母公司资产主要系对下属子公司的长期股权投资ღღ，其12青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告他应收款主要系对关联企业及子公司的拆借款10ღღ。母公司负债主要系有息债务及关联方借款ღღ，2024年以来母公司发债频率增加ღღ，债务规模增长明显ღღ，但债务期限结构良好ღღ。母公司权益规模相对稳定ღღ，资产负债率很高ღღ，本部财务弹性有限ღღ。偿债方面凯发国际k8官网登录手机.凯发国际app首页ღღ，公司本部债务负担较重ღღ，自身资金储备及每年收到的现金分红金额较小ღღ，对债务本息覆盖能力较弱ღღ，需控制债务增速ღღ。表6ღღ：近年来母公司主要财务情况（亿元）4.9货币资金0.160.560.170.69其他应收款17.7811.019.2715.54长期股权投资15.3522.8225.3326.53总资产33.3034.4034.7942.81其他应付款7.888.077.582.37负债合计28.9528.3228.0436.89短期债务/总债务（%）25.6636.3934.5720.89总债务21.0420.2019.9633.99所有者权益合计4.356.086.745.92资产负债率（%）86.9482.3280.6186.16营业收入1.380.730.060.00投资收益0.100.232.130.24利润总额0.10-0.210.99-0.64经营活动产生的现金流量净额-0.140.783.26-6.43资料来源ღღ：公司财务报表ღღ，中诚信国际整理其他事项截至2024年9月末ღღ，公司无影响正常经营的重大未决诉讼ღღ、无对外担保ღღ。过往债务履约情况ღღ：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料ღღ，2021~2024年10月ღღ，公司本部及子公司澳柯玛股份所有借款均到期还本ღღ、按期付息ღღ，未出现延迟支付本金和利息的情况ღღ。根据公开资料显示ღღ，截至报告出具日ღღ，公司在公开市场无信用违约记录ღღ。假设与预测11假设——预计2024年公司业务规模相对稳定ღღ，盈利和经营获现水平仍较弱ღღ。——预计2024年公司对外融资力度加大ღღ，资本开支规模预计在3亿元左右ღღ。预测表7ღღ：预测情况表重要指标2022年实际2023年实际2024年预测总资本化比率（%）72.3372.5873~76总债务/EBITDA（X）11.5814.4510~14资料来源ღღ：公司财务报表ღღ，中诚信国际整理和预测10截至2023年末ღღ，公司其他应收款主要来自青岛澳柯玛国际事业有限公司凯发国际k8官网登录手机.凯发国际app首页ღღ、青岛益佳国际贸易集团有限公司等关联方ღღ，以及青岛澳柯玛制冷发展有限公司等下属子公司ღღ。11中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一ღღ。在该项预测性信息作出时ღღ，中诚信国际考虑了与发行人相关的重要假设ღღ，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素天生赢家 一触即发ღღ，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响ღღ，因此ღღ，前述的预测性信息与发行人的未来实际经营情况可能存在差异ღღ。13青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告调整项流动性评估公司资金储备及经营获现能力一般ღღ，融资成本处于行业中等水平ღღ，具备一定未使用授信规模ღღ，澳柯玛股份系A股上市企业ღღ，具有资本市场融资渠道ღღ，本部还可通过债券融资平衡资金需求ღღ。公司资金流出主要用于债务的还本付息及项目投资ღღ，预计未来一年资本支出规模较小ღღ，但短期债务规模仍较大ღღ，内生性资金来源对短期债务覆盖有限ღღ，需通过外部融资予以平衡ღღ，综合来看ღღ，公司流动性较弱ღღ，但较通畅的融资渠道可维持债务接续ღღ，未来一年流动性来源能覆盖流动性需求ღღ。ESG分析12环境方面ღღ，公司坚持可持续发展ღღ，近年来未发生环境污染事故ღღ，在环境争议事件管理方面表现较好ღღ。社会方面ღღ，公司制定了严格的规章制度ღღ，并设有安全部门负责监察ღღ，在治理争议事件管理方面表现良好ღღ。公司治理方面ღღ，中诚信国际从信息披露ღღ、内控治理ღღ、发展战略ღღ、高管行为ღღ、治理结构13和运行等方面综合考察公司治理情况ღღ，合规和风险管理制度较完善ღღ，潜在ESG风险较小ღღ。澳柯玛股份6名非独立董事中由公司委派4名ღღ，公司对其持股比例较低ღღ，但控制力尚可ღღ。战略方面ღღ，公司将围绕“互联网+全冷链”的战略ღღ，聚焦家电电子ღღ、智能家居ღღ、商用冷链产业生态ღღ，坚持数字化ღღ、智能化发展路径ღღ，持续增强主业核心竞争力ღღ。外部支持公司作为青岛市市直管理的国有高科技企业集团ღღ，股东实力背景很强ღღ，可获得地方政府及股东在资产划拨ღღ、融资ღღ、政策优惠及财政补贴等方面的有力支持ღღ。公司控股股东海发集团为青岛市国资委下属重要的国有资本投资运营主体之一ღღ，业务涵盖产业投资ღღ、产城发展ღღ、高端制造ღღ、影视文化等领域ღღ，股东具有很强的支持能力ღღ。作为海发集团下属重要子公司之一ღღ，公司可获得股东在资产划拨ღღ、融资等方面的有力支持ღღ。此外ღღ，公司为青岛市市直管理的国有高科技企业集团ღღ，亦可获得青岛市政府在财政补贴ღღ、税收优惠ღღ、项目建设等方面的支持ღღ。偿债保证措施青岛海发国有资本投资运营集团有限公司为本期债项提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保ღღ。海发集团前身为青岛西海岸发展（集团）有限公司ღღ，系根据青岛市人民政府下发《关于组建青岛西海岸发展（集团）有限公司的通知》（青政发〔2012〕12号）组建的国有独资有限责任公司ღღ。青岛市国资委持有其100.00%股权ღღ，为海发集团的控股股东及实际控制人凯发国际k8官网登录手机.凯发国际app首页ღღ。此外ღღ，青岛市政府根据海发集团的投资和运营情况ღღ，多次为其注入资本金14ღღ，增强其资产实力和经营能力ღღ，并在政府补助与资产注入等方面给予海发集团多方面政策扶持ღღ，截至2024年9月末ღღ，海发集团注册资本12中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础ღღ，结合专业判断得到ღღ。13公司董事会由7名成员构成ღღ，包含3名内部董事和4名外部董事ღღ，其中3位外部董事由青岛市委组织部直接委派ღღ，3名内部董事分别为公司董事长ღღ、总经理ღღ、职工董事ღღ。142012~2020年ღღ，青岛市国资委多次公司货币资金注资ღღ，计入实收资本ღღ，合计100亿元ღღ；2021年以来ღღ，公司下属青发控股两次收到青岛国际经济合作区（中德生态园）管理委员会投入专项资金合计35亿元ღღ。14青岛澳柯玛控股集团有限公司2025年度第一期中期票据信用评级报告与实收资本均为100.00亿元ღღ。海发集团是青岛市重要的国有资本投资运营主体ღღ，截至2024年9月末ღღ，海发集团总资产和和所有者权益分别为1,453.73亿元和395.48亿元ღღ。目前已形成城乡建设产城融合开发ღღ、现代产业园区开发运营ღღ、股权投资和资本运营三大主业ღღ，开发建设ღღ、金融控股与资产运营ღღ、影视文化ღღ、智慧科技ღღ、高端制造ღღ、医疗康养ღღ、环保节能七大产业集群ღღ，2023年海发集团实现营业总收入1,138.37亿元ღღ，近三年营业总收入复合增长率为19.89%ღღ，多元化的业务板块布局有助于平抑单一行业波动风险ღღ。表8ღღ：近年来海发集团主要板块收入和毛利率构成（亿元ღღ、%）项目3收入毛利率收入毛利率收入毛利率土地/岸线.5015.737.7414.418.80商品销售444.982.59403.953.49360.583.79贸易业务166.486.10545.500.33664.920.24跨境贸易及服务26.695.6620.811.2215.410.51药品药材销售及服务12.055.6614.1333.4114.4332.79房地产销售30.3944.0719.1246.10金融服务37.953.555.3599.835.3699.02其他业务56.127.9514.2619.1741.5732.67营业总收入/营业毛利率792.004.361,068.434.201,138.374.33资料来源ღღ：公开资料ღღ，中诚信国际整理具体来看ღღ，钢材ღღ、粮油贸易收入系海发集团营业收入的重要来源ღღ，近年来贸易业务体量持续扩张ღღ，但上下游集中度较高ღღ，业务盈利能力较弱ღღ；商品销售板块主要包括鑫一润供应链管理（上海）有限公司下设钢铁ღღ、粮油业务ღღ，以及澳柯玛集团的制冷家电业务ღღ，收入贡献较高ღღ，但利润率很低ღღ，制冷家电业务面临的行业竞争加剧ღღ；海事工程及服务业务经营范围较广ღღ，近年来主要项目回款情况良好ღღ，但业务下游集中度偏高且以关联方为主ღღ，仍需关注下游回款ღღ、项目实施地政策变化及汇率波动风险ღღ；作为青岛西海岸新区重要的土地开发整理及基础设施建设主体ღღ，海发集团依据青岛市政府授权职能开展相关业务ღღ，良好的区域经济环境及较强的区域经济实力为海发集团业务发展提供有力的外部条件ღღ，其区域专营性很强且盈利水平保障程度高ღღ，但基础设施建设项目面临较大投资压力ღღ，需关注资金匹配与政府回款情况ღღ。财务方面ღღ，近年来海发集团主营业务盈利能力较弱ღღ，公允价值变动收益ღღ、投资收益和违约赔偿收入等对利润形成良好补充ღღ，主要盈利指标表现尚可但盈利构成稳定性偏低ღღ，资产与负债规模持续扩张ღღ，债务负担逐年加重且债务结构有待调整ღღ，资本实力较强但财务杠杆处于较高水平ღღ，权益稳定性有待关注ღღ，经营获现能力很弱ღღ，较为依赖对外融资ღღ，主要偿债指标有待提升ღღ，但备用流动性较为充足ღღ，截至2024年3月末ღღ，海发集团共获得银行授信额度1,004.39亿元ღღ，其中尚未使用额度为396.85亿元ღღ。综合来看ღღ，中诚信国际评定“青岛海发国有资本投资运营集团有限公司”主体信用等级为AAAuღღ，

　　资料显示ღღ，公司由青岛市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“青岛市国资委”）于2017年1月出资成立ღღ，注册资本为9.70亿元ღღ；2021年2月ღღ，青岛市国资委将其持有公司的100%股份无偿划转至海发集团2ღღ，至此公司控股股东变更为海发集团ღღ。公司最核心资产为控股上市子公司澳柯玛股份有限公司（以下简称“澳柯玛股份”ღღ，股票代码600336.SH）ღღ，系2020年11月起公司对澳柯玛股份进行实际控制3ღღ。目前公司主营业务涵盖制冷电器ღღ、生活电器ღღ、洗衣机ღღ、空调等产品领域ღღ，并对外开展大宗商品贸易等业务ღღ，2023年全年实现营收135.15亿元ღღ。